大成基金的韩创—— 一年一倍，两年两倍，三年三倍

2021年是中生代基金经理大放异彩的一年，大成基金的韩创是其中绝对抢眼的一个：

截至9月30日，今年以来收益排名前十的混合型基金产品中，大成基金韩创一个人就有大成国企改革（002258）、大成新锐产业（090018）、大成睿景灵活（001300）三只产品上榜：

数据来源：Wind

要知道，今年以来基金经理在热门赛道上的业绩竞争是如此激烈，有一只产品进入前十榜单已殊为不易，更何况是三只？

至为关键的是：大成基金韩创今年的业绩是在没有新能源、半导体这些持仓的情况下实现的。即使更往前看2020年和2019年，他甚至也没有白酒、医药这些当时的热门股。

基哥在今年6月初曾分析和推荐过大成基金韩创管理的产品，但当时更多的把他定位于“掌握周期密码”的中生代基金经理，并在自己的基金组合中作为平衡组合风格的产品而少量配置。

现在看来，买得太少实在是有些遗憾。因为大成基金韩创的大成新锐产业从那时以来的3个多月，涨幅就超过了30%，反而是组合中最具进攻性的产品！

大成基金 韩创

随着与大成基金韩创与外界的更多的交流，以及他所管产品数据的更多呈现，我们认为仅以“顺周期”这样一个标签来对他的投资模式进行认知，实在是很不全面。

大成基金韩创实际上是把景气度投资发挥到了极致——以产业趋势为最大的景气度，获取市场上景气最优行业的beta，并继续从中挖掘个股的alpha。

“创神”究竟神在哪儿？

大成基金韩创在一些网络基金社区里被粉丝们称为“创神”，久而久之，一些持有人反而并不记得他的名字，以至于闹过粉丝将他称为“韩红”、“韩庚”的笑话。

那么，“创神”究竟神在哪儿？

其实持有人的体验是相当直接的，那就是“收益高，回撤低”。

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我们可以用专业化的语言来定义这种“神奇”——大成基金韩创管理的产品，夏普比率大多都在2.5以上，而且最大单月回撤基本都小于4%。

这已经妥妥的是优秀“固收+”产品的单项指标表现了！

把纯粹的权益类产品，干出了“固收+”的某些指标特征，这种能力实在也是有些“逆天”！

无怪乎大成基金韩创的持有人要对他如此美誉，毕竟看着基金净值屡屡创出新高，而且回撤幅度又如此的小，实在是一种具有优越感的幸福。

有投资者把大成基金韩创的业绩总结为“一年一倍，两年两倍，三年三倍”，但严格来说，这个描述并不十分准确。大成基金韩创目前管理时间最长的大成新锐产业混合（090018），任职时长是2年又273天，任职回报是361.89%（数据来源：天天基金，截至2021.10.08）。

数据来源：天天基金，截至2021.10.08

大成基金韩创能否创造任职三年回报四倍的记录？这倒是很值得我们期待。

做到极致的景气度投资

塔勒布（Taleb）在《随机漫步的傻瓜》一书中提出过这样的观点：

随机性在投资领域普遍存在，但金融业错把运气当做个人能力的表现，这样的习惯甚为普遍。

站在“随机性”的视角来审视近两、三年来的基金业绩排名，我们会发现：

2020年超配白酒、医药，2021年超配新能源、半导体，都是业绩“打榜”的重要因素。然而拉长时间来看，这种过于集中的赛道型配置模式固然在某个年度提供了很好的回报，但它的偶然性也不足以描述基金经理完整的投资能力。

也就是说，相对于业绩本身，基金经理在排除“随机性”后的长期、可持续投资能力更值得珍视。

大成基金韩创业绩的含金量之所以极高，恰恰就在于他的收益来源中，“随机性”因素极低：

白酒、医药、新能源、半导体，这些热门方向在他的持仓中几乎绝迹，反而是那些并不流行的石油、机械、纺织、电子、化工、有色、建材成为了他的心头好。

韩创在管产品今年二季度末重仓股票统计

数据来源：Wind

如果我们只是粗线条的来看大成基金韩创的持仓，会比较容易得出大众化的、传统以来的“顺周期投资”观感——毕竟如果不考虑细分行业和细分领域，只是看持仓中的化工、有色、建材等行业占比，是很容易局限在“周期”的范畴。

但如果你与大成基金韩创进行更深入的交流，会很快发现这种传统的“顺周期投资”只是他投资框架中的很小一个部分，因为他将传统的周期理论和思维，扩展到了更广的维度：

既有宏观的经济周期，也有中观维度的产业周期，还有微观维度的企业经营周期。

因此大成基金韩创的选股和投资范围远比我们传统理解的“顺周期”要宽广得多，能够在全市场的范围内尽可能的选出优秀的投资标的。

事实上，用“景气度投资”来描述和理解韩创的投资框架，更为准确。并且，大成基金韩创的“景气度投资”模式与我们惯常理解的“赛道投资”还有比较大的差别。基哥具体分析如下：

其一，景气投资与赛道投资相比，在时间点上更为靠前。因为一个行业一旦变成了所谓的“赛道”，那也就意味着这个行业的投资逻辑获得了普遍认可，可能它已经处于中后期的阶段了。

比如在今年年初去买一些传统能源这样的所谓顺周期资产，其实还算不上赛道投资，因为当时可能大消费、医药才是普遍认可的核心赛道。但到今年下半年，传统能源也得到了投资者更多的认可。

其二，景气投资涵盖的范围会比赛道投资更宽广。因为可以被称为赛道投资的，比如新能源、医药、大消费等，相对有限。但景气投资涵盖一些更细分的行业和领域，也许这些细分行业和领域不能得到全部投资者的普遍认同，但它依然有自己的投资逻辑，能够获得一部分投资者的认同。

所以当我们说景气投资时，它的覆盖范围更广，不管是大行业还是小行业，不管是长期来看前景确定的，还是说长期来看前景不那么确定的，其实都可以算到景气投资里面。

具体在实际判断中，大成基金韩创会把产业趋势理解为最大的景气度。因为产业趋势一般持续时间长、需求拉动大、受益环节多。除此之外，宏观经济、中观供需等都会带来景气度的变化。在确认好大背景后，还需要对具体行业的均值回归进行预判和验证，包括景气度持续时间、处于景气度何种位置等。

对景气度有明确判断后，大成基金韩创在个股层面会考察公司在行业里面是否建立起了明显的竞争优势。在大成基金韩创看来，高价值企业需要具备如下特征：巨大的商业价值、优良的商业模型、强大的护城河、优秀可依赖的管理层、处于价值扩张阶段。

同时，大成基金韩创对于高估值的标的十分警惕。他不喜欢在市场比较狂热的时候介入，更倾向于寻找一个具备良好风险收益比的时间点。

由此，我们也可以总结出，大成基金韩创的景气度投资，在框架上有三个重要的构成：

行业beta，个股alpha，合理的估值。

由于有景气度作为投资大背景，所以基哥认为，大成基金韩创的行业beta，如果站在全市场角度来看，其实是选出了具有超额收益的行业。

值得珍惜的份额

大成基金韩创现在的整体管理规模在115亿左右。从管理规模变动来看，尽管大成基金韩创在2020年业绩表现相当不错，但在今年一季度以前，大成基金韩创的管理规模也只是在60亿上下，至今年二季度管理规模才上升到100亿以上。

数据来源：Wind

大成基金韩创在管理规模上升后的业绩表现依旧惊艳，以大成新锐产业为例，从6月初以来的3个多月，涨幅超过了30%。这也说明大成基金韩创的景气度投资模式仍处于游刃有余的空间，有效管理规模远未见顶。

很多持有人的感受是：每次想等大成基金韩创有较大回撤后再买入，但等待只会错过一次又一次的上涨，直后悔当初没有多买。

从过往几年的实证数据来看，国内公募基金经理往往存在一个“最佳管理规模”，那就是管理规模在100-300亿时期的表现通常会优于规模扩张到500-1000亿以上的时期。从这个角度说，大成基金韩创目前的管理规模处于“黄金期”，大成基金韩创管理的基金份额值得投资者珍惜。

由大成基金韩创管理的大成景气精选六个月持有混合（A类：013435）将在10月13日开启发售，这只产品很显然是为大成基金韩创量身定制，有望充分体现大成基金韩创在景气度投资上的优势。锁定六个月的持有期也可以避免投资者追涨杀跌，获取更优的投资回报。

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